据荷兰国际集团(ING)外汇策略师Viraj Patel表示,本周
英国央行官员的相互矛盾的信息,在理解英国货币政策对英镑的意义的时候,让市场陷入了一种混乱的状态。
核心要点:
“底线仍没有改变,即使是在最强硬的情况下——英国退欧后的25个基点的降息将在今年晚些时候被逆转——一个非常浅薄的银行利率路径意味着不太可能持续支持英镑升值。我们对英国经济放缓的预期,应该会让加息的理由变得不那么引人注目;这种略显悲观的观点意味着,我们的基本观点仍是近期内
英镑/美元将跌至1.24和欧元/英镑将升至0.90。
英国央行的“不和谐问题”=英镑波动
很明显,6月的政策会议——以及本周主要官员的讲话——凸显了英国央行独立性的程度。拥有不同观点的货币政策委员会并不一定是件坏事——央行的透明度不应被收回。但有一个最优的透明度水平。央行沟通的目的是使货币政策更可预测,尽管推动边界可能导致美联储前副主席艾伦•布林德(Alan Blinder)曾经描述为“不和谐问题”——一个内部分歧较大的货币政策委员会(MPC)成员讲话可能最终导致“没有声音”。英国央行最近的混合信息可能会带来这种影响,因为政策不确定性加大,最终会增加(而非减少)对利率敏感的英国资产价格的波动性。
英国央行的鹰派言论对英镑的影响充其量也不过是暂时的
我们更愿意仔细检查央行最近发出的“噪音”。如果任何进一步的混合信号出现都会引发英镑波动,我们认为目前的中性偏鹰派的央行情绪将使英镑/美元下行限于1.2550和欧元/英镑上行限于0.8850水平。鉴于市场已经预计英国央行在2017年底上调利率的几率为45%,同样由英国央行引发的英镑上涨看起来也是很有限的。
值得注意的是,2017年加息并非我们的核心情景,我们仍认为英镑近期面临下行风险——尤其是我们对英国经济放缓的预期,使加息理由变得不那么令人信服。这一略显悲观的前景意味着,我们的基本情况仍然是英镑/美元将跌至1.24和欧元/英镑将升至0.9。
英国央行的政策是一个微不足道的因素,直到短期的政治灾难消散
我们自己的分析师倾向于证实了英国央行的观点,并表明,自2016年以来,英国国债收益率对经济数据的敏感性大幅下降。然而,投资者必须在推动英国资产价格的背景下看待这一问题。可以说,这里涉及的是一个退欧因素;市场不太关注当前的经济模式,而是对后英国退欧后的未来长期经济状况做出某种判断。这对英镑来说当然是正确的——我们之前曾指出,英镑兑美元和欧元汇率低估了15%左右。
再加上最近英国政治不确定性的上升,很明显,英国央行的政策是目前英镑市场的一个无足轻重的因素。尽管英镑/美元对短期利率差仍是最敏感的,但我们的金融公允值模型表明英镑/美元目前的风险溢价为3%。我们把这归因于英国当前的政治状况,以及对少数保守党政府稳定性的质疑。
如果英国央行在2017年下半年加息……又会怎样呢?
英国的经济数据——尤其是工资通胀——需要意外地上升,而短期的政治不确定性可能会使其从目前水平回撤。不过,我们仍认为,即便是在最强硬的情况下——英国退欧后的25个基点的降息举措在今年晚些时候被逆转——一个非常浅薄的银行利率路径意味着,英国央行加息对英镑的影响应该可以忽略不计。英镑/美元可能会解除部分政治风险溢价,升至1.30水平,而欧元/英镑则可能回落至0.85-0.86区域。
但英镑升值的可持续时间,以及新一轮牛市的开始,似乎不太可能从任何微小的政策调整中获得。最终,我们认为,英国央行的中期政策利率路径仍是英国退欧的一个重要因素;这是本周早些时候,卡尼在他的官邸演讲中采纳的观点,而2017年下半年的谨慎加息不太可能是一个改变游戏规则的因素。