市场内参：恐惧是心灵的杀手

我一定不要害怕。恐惧是心灵的杀手。

“我一定不要害怕。恐惧是心灵的杀手。恐惧是彻底毁灭的起因。我将面对我的恐惧。我将允许它从我身体里穿过。当它过去时，我会将目光转向体内，看看它走过的路。恐惧消失的地方将一无所有。只有我会留下。”

–  保罗·亚崔迪斯 科幻小说《 沙丘 》

我喜欢科幻小说。在任何特定的时间段，我都会读至少一部科幻小说。弗兰克·赫伯特（Frank Herbert）创作的《沙丘》是有史以来最出色的科幻小说。完整的六册系列相当不错，但是第一本书之后这个系列的质量逐渐下降。最好的科幻书籍系列是刘慈欣的《三体》三部曲。它的写法令人惊叹。我希望我的普通话更好，从而可以用中文阅读原版，而不是阅读英文翻译。如果你喜欢科幻小说，这就是真相。我也为即将到来的电视连续剧基地《Foundation》感到非常兴奋。阿西莫夫就是个黑手党。

美国商人和投资者是由恐惧和贪婪驱使的简单生物。贪婪的人使人类做出许多不可思议的事情，而对损失的恐惧却压倒一切。丹尼尔·卡尼曼（Daniel Kahneman）的著作颇丰，描述了人类的决策如何不像古典经济学家所认为的那样理性。特别是，与金钱收益相比，金钱损失对我们的心理造成更大的损害。随着我们更深入地探索这个史诗般的加密牛市，对恐慌的评估是至关重要的，因为这些叙述中的一个或多个可能会取代下注者保留BTFD（buy the dip）的愿望。

反转

几周前，我从三箭资本的suzhu那里得到了一条消息。他问我，我认为在此牛市期间，以太市值可能会超过比特币的可能性。我的回答是0％，然后问他的意见。他以ETH 具有50％的可能优势回应我。此后不久，拉乌尔·帕尔（Raoul Pal）于2021年5月出版的《全球宏观投资者》（Global Macro Investor）发行。这份总是令人惊讶的报告中包含了Nikhil Shamapant撰写的一篇冗长的报告摘要，其中介绍了为什么Ether到2023年1月可以达到15万美元。阅读报告后，我向Su发送了另一条消息，将发生反转的可能性提高到30％。

比特币社区里有一个分支部队，他们彻夜不眠其根源在于担心以太坊有一天会超过他们钟爱的比特币，其中包括V神的使徒和Lubin大神。我不了解部落主义，但请查看Crypto Twitter，了解一些史诗般的比特币与以太咆哮争霸。比特币至上主义者认为，比特币是加密市场中的一个真正的货币之神。其他一切加密数字货币充其量只能是神的辅助，或者纯属邪恶。

另一方面，mETH负责人相信以太坊既可以是最困难的加密货币形式，又可以是世界上最好的去中心化计算机。对他们来说，在ETH 2.0启动并完成从工作量证明到权益证明共识算法的转换（目前定于今年晚些时候）之后，以太币的市值将迅速超过比特币。

我尽力消除自己的教条思想，以免我嫁给了一种随着时间的推移而过时的思想。作为所有人，我都会失败，但是希望我提醒自己，我只能预测概率结果并采取相应行动，以减少未来的损失。必须将围绕比特币和以太坊的教条简化为每个加密货币的实际基本构想。然后，我们可以恢复到当前的状况，并评估该叙述从根本上讲是否有意义。

什么是比特币和以太坊？

最好的货币形式并没有工业先例。法定货币对商业非常有用，因为它们本质上是一文不值的。使用特定命令的需求完全取决于其网络的实用性。在这种情况下，网络是接受特定法定货币以交换商品或国内劳动力或国际交易对手的数量。

商品货币不能很好地用于日常用途的原因是，它们具有与某些实际用例相关的价值。一桶石油是可怕的货币。石油将有两个需求来源，影响其价格，而不是劳动力和商品。首先是能源消费者的需求函数。第二个是需求函数作为交换媒介。我如何用一桶石油来定价我的劳动？我必须根据石油对我的日常能源需求的有用性来估算价值，我认为其他人认为石油的价值是我所交易的商品或服务的价值。随着经济参与者数量的增加，它变得相当复杂，而石油的供应和货币速度包含了相互依赖的向量。

以太坊的首要任务是为全球最大的分布式计算机提供动力。以太坊很有价值，因为以太坊网络是最常用的智能合约协议。它拥有最多的开发人员，最多的Dapp和最大的总价值锁定（TVL）。以太是用于支付GAS费的商品，因此你可以使用以太坊去中心化计算机。

以太的用例并非纯粹是金钱。最好的例子是hack DAO 。对于那些没有经历过2016年左右的人来说，这是一系列非常短暂的事件，这些事件导致以太坊网决定硬分叉络，以拯救DAO的投资者：

• 一个名为DAO的项目发起了，试图成为第一个运行以太坊协议VC基金的真正的分布式自治组织。

• 用户将ETH投入到DAO智能合约中，作为回报，他们可以对如何将汇集的资金投入到有前途的项目中进行投票。

• DAO当时吸引了大约价值1.5亿美元的ETH，使其成为人类历史上规模最大的众筹活动之一。

• 智能合约中的一个程序错误使得一个实体可以从DAO中抽走资金。我反对称其为黑客入侵；智能合约像代码一样按计划执行。问题在于，DAO的创建者并不完全了解他们的智能合约在开放世界中的表现。

  松散地以太坊社区在V神的领导下当时必须做出一个非常明确的抉择：

  允许DAO资金被抽走，但不回滚交易，坚持区块链的不变性。这本来会使Ether更像是一种硬性的货币工具，但是鉴于Dapp生态系统在2016年处于新生阶段，由于其遭受的损失，它会削弱投资者参与未来DeFi项目的热情。

  推动矿工接受硬分叉，这将使以太坊区块链回退到DAO被利用之前，并允许投资者收回其ETH。这使Ether成为不良的货币工具，因为区块链的历史可以在胁迫下被重写，但是它将使投资者有信心继续尝试DeFi应用。

  社区忠实于实际使命，选择提升以太坊作为去中心化计算机的地位，而不是成为真正的货币工具。

• 这个决定也让很多社区成员非常重视不变性，因此，在硬分叉之后，他们继续挖掘原始链，但是将其名称更改为Ethereum Classic（ETC）。它具有与比特币一样的社区承诺，像硬通货一样的行为，以及以太坊的智能合约逻辑。

市场是我的宗教，而在这5年，它宣布，ETH应比ETC是值30倍或者更多. 市场重视以太坊的重点是成为最好的智能合约协议，同时也希望成为加密货币的一种良好硬性抵押品。为两个主人服务是不可能的。

如果未来某个时间有疑问，以太坊社区将始终将去中心化计算机的需求置于将其变成真正的硬通货工具的需求。让我们看看ETH 2.0的未来，有一种刚刚崭露头角的叙述，以太坊可能会是最难形式加密货币和最佳的分布式计算机。

以太坊通胀时间表

如果被批准，EIP-1559将大大改变以太币的通货膨胀时间表。本质上，以太不会以网络GAS使用费的形式从用户转移到矿工，而是燃烧了基本费用，并向矿工提供了小费。据估计，交易中高达70％的GAS可以被燃烧。在我的文章《是的……我读过白皮书》中，我谈到了如果DeFi甚至可以取代CeFi的一小部分，以太坊燃气费的潜在大幅增长。

如果GAS的数量随使用量成倍增加，并且这些费用被消耗掉，那么通货膨胀时间表将很快发生。随着平台变得越来越有用，以太币的供应将下降。如果我们低估了DeFi对人类经济互动的影响，那么在未来，以太坊将无法提供足够的以太坊供系统使用。

对此的反驳是，以太坊的高价解决了该供应问题。但是事实并非如此，如果边际挖矿利润足够扩大，那么地面上就没有可以利用的神奇的ETH。该网络将不会通过区块奖励产生足够的ETH来满足其在以太坊任务中的使用。

在这一点上，网络经济学失败了。价格很高，屯币者手中突然出现了王牌，但是如果需要燃料的DeFi应用程序无法以任何成本获得它，那以太坊距离贫民窟只有一步之遥。考虑社区如何应对存在的威胁以完成其任务（请参阅：DAO hack），你是否期望他们坐在旁边，看着网络因通货膨胀计划有缺陷而自残呢？如果有一次硬分叉，则可以再次硬分叉。通缩发行和GAS手续费燃烧计划将被牺牲，因此Dapps可以在驱动分布式计算机所需的容量下使用。

因此，那些敢打赌当前EIP-1559通胀时间表将永远不会改变的人，需要查看协议的历史记录。牛市反转的主要推动力是DeFi所需的链上交易呈指数级增长，这导致更多的费用要花掉然后烧掉，从而减少了供应并提振了价格。

如果以太坊价格真的达到了150000美元，并且Defi网络正在消除寄生虫式的CeFi机制，那么仅仅是该协议必须更改其发行时间表以继续粉碎CeFi头骨的建议都将使以太坊价格趋向于玛丽亚娜海沟的底部。未能理解通货紧缩发行时间表对为基础技术提供动力的货币的意义可能会致命，这种技术的实用性支撑着价格。在实现其为全球分布式计算机提供动力的真正使命时，以太币永远不可能成为最有难度的加密货币形式。

但是，这并不意味着以太币的市值不能超过比特币的市值。这只是意味着要实现该目标将更加困难，因为以太无法获得蛋糕和食物。

金钱不如科技值钱

全球储备货币是最有价值的，因为它拥有最大的参与者网络，他们会接受它以换取货物和劳力。目前，这是美元。货币价值的近似值为M0或流通中的基础货币量。目前，美元M0为5.8万亿美元。

FAANG（Facebook，Apple，Amazon，Netflix和Google）的总价值为6.36万亿美元。美元只是依靠美国金融系统网络的纯净货币。它不比提供以美元为单位的实际商品和服务的公司更有价值。

持有美元的人不会像社交媒体上的婴儿那样哭泣，因为出售以美元计价的产品的公司的价值要高于美元。那么，为什么比特币狂热者受到的必然性威胁如此之大，以至于认为其他具有工业用例的加密货币的价值将超过比特币？这种感觉似乎并不是相互的-许多最成功的替代币都用比特币筹集了最初的资金。

如果比特币的市值支配地位明显低于当前水平，那么它作为难度最高的加密抵押品形式就不具有内在的实用性。比特币持有人必须相信，在任何启用加密货币的经济中都存在比特币抵押品。他们应该努力支持这一使命，因为这样做会进一步巩固比特币作为加密金字塔基础的作用。

托马斯·格雷沙姆爵士的幽灵

法定货币和黄金需要人类呼吸才能将其交换为其他形式的金钱，商品或服务。这些传统的货币形式依赖于人类网络。只要有人，网络就可以正常运行。

尽管比特币是有史以来最坚硬的金钱，但除了人类以外，它还需要一群自私的矿工来消耗现实世界的能量来维护网络。矿工只获得比特币奖励。如果由于各种原因导致比特币兑能源汇率波动，矿工将不会开采比特币，并且网络将消失。这意味着比特币和工作量证明都即将消失。

比特币交易的速率越高，产生的链上费用就越多。这些费用，除了大笔奖励外，还允许矿工购买能源以维护网络。我们都知道，区块奖励约每4年一次将下降，直到2140年全部终止。所幸链上交易的数量在上升，而且是来自右侧。但是，随着购买纸质比特币衍生品的文化的发展以及老一代比特币传奇继续进行HODLing，在不久的将来，格雷沙姆定律（劣币驱逐良币）的影响会越来越大。

浪费了一些钱，例如美元和其他法定货币；囤积了好的货币，例如比特币。这是现在的格雷沙姆定律。但是，尽管囤积黄金并不会降低其价值，但是将来在极度囤积比特币而不以任何方式使用比特币的情况下，将会破坏赋予比特币价值的网络经济状况-因为在区块奖励结束后，矿工将仅以交易方式付款费用，如果没有交易，就没有费用，也没有激励矿工维护网络的诱因。

不是你的私钥，不是你的比特币

进入我们圈子的大多数新人都希望有一种简便的方法来获取比特币以对冲法定货币的风险。也就是说，他们相信比特币的价格会上升，但对成为自己的银行却没有任何兴趣。他们想在忘记密码时拨打客服电话号码，而在事情未按计划进行时要有人抱怨。服务提供商很乐意出售提供资产敞口的纸质比特币衍生产品，同时对处理所有烦人的区块链问题进行收费。

从Grayscale的GBTC，Coinshare的XBT Provider和其他纸质衍生工具的资产收集成功来看，普通投资者只需要价格风险。我亲密的朋友们都在积极交易，他们也使用这些产品，因为它们很容易，而且他们充分认识到，当您不保管自己的硬币时，比特币区块链的真正革命性方面就完全消失了。但这是无关紧要的，因为它们比起新的金融生态系统更渴望对冲通货膨胀。

从长远来看，一堆比特币坐在未用于商业的托管账户中，或作为新的数字金融经济的抵押品，可能对矿工的盈利能力产生潜在的拖累。另一个阻力是那些完全“成为您自己的银行”的精神，但宁愿为自己的生活必需品花钱而不是珍贵的比特币的人。如果信念体系的两端都是坚决的，那么链上交易量的增长将减缓或完全下降。

芯片荒

由于制造新矿机所需的半导体芯片的持续短缺，在比特币与能源价格如此之高的情况下，比特币挖矿的高利润率将继续存在。即使你有钱购买机器，也没有足够的芯片机会来显着提高网络哈希率。

提醒一下，重要的实际汇率是比特币对能源的价格。法币来来去去，但矿工们必须以赚来的比特币以某种方式购买电力，以维持其运营。购买此类产品后剩余的比特币就是他们的利润。1美元可以购买1 kWh或1,000 kWh; 但是，1 kWh始终是1 kWh。

当前的大型矿场的产量不需要大幅度增加网络交易量即可承受持续的资本性支出。他们还使用第二代挖矿机，印刷了很多钞票，以至于在实际商业中是否使用比特币都无关紧要。

从矿场到餐桌

当主要商品，中间商品和最终商品都以比特币定价时，以比特币术语表示的信用可以扩展到价值链的所有步骤。真正的比特币经济允许以比特币条款提供无抵押贷款。如果这个未来到来，链上交易量将激增。

从矿场到餐桌的比特币使用是缓解格雷沙姆定律持续不断的痒的药膏。我们有时间纠正购买纸质比特币衍生品和囤积实物比特币的理性但具有破坏性的冲动。

属于狗的货币

宇宙中最强大的力量是人类集体想象力的力量。我们与之互动的每一个非自然物理物体都始于一个或多个个人的想象力。一切从相信开始，然后过渡到物理现实。

维护我们集体妄想的价值体系受到严格保护。我们只需要记录由于对政治制度和宗教的看法分歧而在人类文明的千年中丧生的数百万人。当涉及到货币体系领域时，人们非常认真地对待自己的信念也就不足为奇了。他们应该如此，因为你信仰的货币体系可能是休闲生活与无聊劳动之间的区别。

人类天生就知道金钱是纯粹的虚构。因此，当您用其他故事挑战他们的信仰体系时，他们可能会变得敌对。回应的最好方法是幽默。

最有才华的喜剧演员以我们最珍惜的信念作为一个社会现象，并通过幽默的上涨弧线表现出逻辑上的谬误。如果你不会开玩笑，那么可能想打坐一会儿，以了解为什么自己的信念如此不安全。也许是因为你内心深处知道它们完全是胡说八道。

狗狗币激怒了传统的金融体制和加密牛仔。这是不可思议的互联网货币，没有任何缺乏技术创新的幌子。它是显示在计算机屏幕上的一只可爱的狗。Dogecoin的创始人杰克逊·帕尔默（Jackson Palmer）几年前大怒地退出了Doge，这突显出他认为这种直白加密货币笑话仍然具有价值是荒谬的。

人类历史上最出色的推销员之一埃隆·马斯克（Elon Musk）使用狗狗币来阐明我们当前货币制度的荒谬性，这才是恰当的。埃隆的公司特斯拉价值超过多数汽车企业，同时生产着只有全世界六十分之一的汽车数量。无疑是纯粹的炒作。Elon通过其Twitter广播器创造了更多的股票价值，而不是交付安全，快速且对环境可持续的电动汽车。

爱他还是恨他，他是价格炒作的榜样！狗狗币的笑话已经造就了许多来自地下室的百万富翁。自从2008年全球金融危机以来全球各国央行以15％的复合年增长率将其资产负债表扩张的时代，对于在电视上投资于价值和增长进行投资同时又勉强取得单位数个百分比回报的传统金融守护人来说，真是太令人震惊了。这是一种切实的嘲讽。

狗狗币还嘲讽了那些分布式技术至上的乌托邦玩家。他们的教条也受到狗币的威胁。这种技术不足的协议如何才能跻身前十名？这对同龄人的价值体系有何影响？他们哀叹狗狗币“使我们看起来是个笑话”，“使加密货币看起来不专业”。如果专业人士在赚取不合标准的报酬时穿西装，打领带，穿黑色铅笔裙，那么请给我一些狗币。您也正在交易不可思议的互联网货币，并在推动哲学发展的同时，将电子推过计算机屏幕。也许您只是希望Elon伯爵在“周六夜现场”上吹捧您的暴涨令牌。

Doge对加密货币无所畏惧。相反，它应被用作一层薄纸，以表明皇帝没有穿衣服。金钱是一种心理抽象。一代人越早意识到所有东西都是虚构的，他们就可以越快地从政府发行的有形纸币过渡到纯数字的分布式货币。都是一样的假货。在能源，食品和住房成本上涨的情况下，选择哪一部小说可以保留您的购买力？哪一部小说是包容性的，而不是排他性的？您可以参与哪一部小说的创作？

狗狗币是一种祝福。可爱的狗狗万岁！

我将面对我的恐惧

这很简单-恐怕全球中央银行将减缓其资产负债表的增长。缺少这一点，任何加密货币都应该不是当今价值的倍数。当货币价格不再扭曲时，传统的现金流量分析将再次变得有意义。

我在本文中谈到的各种恐惧对于特定的加密货币是一种独特的存在。就像股票，房地产和大宗商品一样，随着货币发行量的增加，所有资产类别的价格将继续上涨。了解你的恐惧，并选择合适的生态系统以使你的财富免受通货膨胀的破坏。正如花旗集团前负责人查克·普林斯（Chuck Prince）曾经说过的那样：

“音乐停止时，就流动性而言，事情将会变得复杂，但是只要音乐在演奏，你就必须起身跳舞。” 

不要害怕跳出舞池，任何人都可以坐上加密资产的电动滑梯！

风险提示：以上观点仅为个人看法，不作为投资建议

原文作者：Arthur Hayes Bitmex

X-mining 编译