FIX研究报告：DeFi出圈不可缺少的一块拼图 稳步成长终将迎来价值拐点

一、Fix项目概述

FIXED-RATE PROTOCOL是基于HECO生态的固定收益项目，致力于为不同用户群体提供稳健安全的固定收益和浮动收益产品，集合挖矿、NFT、社区治理DAO等多种激励模式，平衡风险的同时挖掘更高收益。

二、固定利率产品分析

固定利率产品既是DeFi不可缺少的一块积木，也是加密货币实现“出圈”的重要机会之一。从市场需求的视角来看，固定收益市场和利率衍生品市场在是金融领域非常重要的组成部分。根据 ICMA 的数据，截至 2020 年 8 月，全球固定收益市场的整体规模约为 128.3 万亿美元。此外，利率衍生品市场是全球最大的衍生品市场。根据国际清算银行 (BIS) 的数据，2019 年上半年，利率衍生品市场中的合约未清偿总名义金额估计为 524 万亿美元。

从加密货币发展的视角看，利率衍生品很有可能成为DeFi的“下一个圣杯”。2020年以来，“传统机构接受比特币”和“DeFi”成为了新一轮牛市的两大主题，随着BTC被接受程度的进一步提高，以BTC、ETH等顶尖加密资产作为锚定物产生的金融产品将实现前所未有的增长。在这一趋势下，DeFi将与传统金融市场更加接近，目前DeFi领域的近似无风险利率是远高于传统金融市场的，大体量资金的进入势必会对风险再分配有更高的需求。加密货币玩家可能对10-20%的无风险年化收益不屑一顾，但对于传统资金来说这已经是难以想象的高利率了。

三、FIX经济模型分析

FIX的经济模型完备，可以实现良性循环，但投机性较差，其价值与产品的发展高度相关，长远来看，FIX的相对通缩率会不断降低，而“归属于FIX持有者的利润”会不断提高，因此FIX将在迈过拐点后会实现价值回归。

从白皮书内容来看，FIX带有一定的“股权”特性。前期产出主要通过挖矿实现，而长期收益将通过锁仓挖矿（USDT分红）的方式体现。在第一阶段，挖矿将产出大量FIX，这个过程的本质是平台在“补贴”来实现初始的资金沉淀，培育并转化用户。从实际数据来看，这种策略起到了不错的效果，目前FIX提供的USDT固定利率产品的固定APY为11.4%，虽高于传统金融市场，但是在当下的DeFi世界中并没有太大的吸引力。在11.4%的基础上，FIX的挖矿产出可以进一步为用户带来15.7%的生态APY和36.7%的FIX挖矿APY。上线一周多以来，FIX的TVL也从上线的$1200万上升到目前的$3000万，并没有像大多数DeFi项目一样出现高开低走的情况，而是实现了稳步前景。

图1：FIX固定利率产品实时利率（3月22日）

后期随着FIX产品的成熟，FIX代币可捕获的价值越来越高，而相对通胀率越来越低，FIX实现价值回归。随着DeFi市场的成熟，市场的有效性逐渐提高，现阶段动辄100-1000%的年化收益必然会不复存在。从2018-2019年的熊市数据来看，USDT/BTC6%-8%的年化收益就已经相当具有吸引力，12%的年化收益率就能让人跳入FCoin的火坑，可见固定利率债券在通常情况下是非常具有吸引力的。

在FIX中，用户存款得到的利息的10%、基础收益平台获得的代币奖励、利息池资⾦为需兑付利息的3倍之上的部分都将成为FIX锁仓挖矿的资金来源，也就是“归属于FIX持有者的利润”。通过这种挖矿机制，FIX完成了经济上的闭环，成为“共建、共治、共享”的去中心化利率衍生平台。

图2：FIX项目长期价值预测

四、FIX估值分析

FIX估值如下所示。短期来看，同以太坊类似项目Barn bridge项目相比FIX的市值/TVL比仅为后者的1/3，需要注意的是，Barn bridge目前尚无分红机制，参与DAO质押治理仅可获得增发的BOND代币，FIX存在一定程度的低估。当前测算表明，归属FIX持有者的收益（年化)大约是TVL总量的4.3%，无论是仅考虑Heco还是考虑到未来的跨链市场，FIX的TVL从1200万增长至3000万仅仅只是一个开始，即使考虑到FIX流通数量将在未来一段时间内增长5-10倍，FIX也有着非常高的增长潜力。

表1：FIX代币估值分析