代币终局：加密资产应如何积累价值？

在过去十年中，我们见证了一种新资产类别的复兴：代币。

现在，你是否认为代币、硬币、数字资产、加密货币等之间应该有区别，今天我们将对这一新资产类别将如何创造价值发表看法。

文章较长，干货较多，整理了小目录方便阅读：

• 代币的最终目标是变得“类似股权”，能有更多的用例。

• 代币将成为数字原生资产，比所有现有资产类别更加无缝和互操作。

• 监管环境将赶上这一新事物，但这需要时间。

• 价值不能同时有效地累积到代币和股票上。

• 下一个加密牛市周期需要代币与实体经济活动相结合。

什么是代币？

数字代币的出现和流行始于大约十年前，当时比特币向世界展示了拥有一种完全数字化、加密安全、不可变的货币形式的可能性，任何一方都可以使用这种货币形式，并且不受集中权力的影响。

得益于区块链技术，我们有史以来第一次拥有了真正的数字原生资产，可以利用互联网的发展并超越地理边界。我们可以看到这将释放巨大的价值并提高全球化的速度，尤其是在全球经济在过去十年中变得错综复杂的情况下。

时间来到 2014 年，以太坊出现并开创了智能合约的概念。这开启了在区块链上创建去中心化应用程序和业务的可能性。最终，智能合约的发现成为我们现在所说的 Web 3.0 的基石。此外，在过去 5 年中，特别是自 2017 年加密货币首次渗透主流意识以来，围绕代币用例的创新一直在快速发展。

然而，这些创新仍然未能解决困扰加密市场的第一大问题：

我的代币代表什么以及它如何产生价值？

Muh治理代币

在这篇文章中，我们提出了心智模型和想法，以帮助现有项目、建设者和其他行业参与者思考代币的未来，并创建适合其商业模式的适当框架。

为了能够顺利读完这篇文章，我们首先需要了解过去十年中出现的各种类型的代币，以及它们如何塑造当前的加密空间。

数字货币

顾名思义，数字货币旨在成为互联网上的一种货币形式，人们可以用来相互交易。它没有任何其他功能，例如智能合约功能，也不代表与特定项目相关的任何用例。

虽然比特币最初是一个“点对点电子现金系统”，但它目前的形式和叙述与原始白皮书所描述的相去甚远。

通过闪电网络(Lightning Network)和堆栈(Stacks)等项目，比特币将变得更有用，这将使比特币不仅仅是一种数字货币。 与此同时，他们传达的主要投资理念是将比特币视为数字黄金，支持者表示，由于其内在的稀缺性，比特币应该会随着时间的推移而升值。 

网络/L1 代币

以太坊率先提出了使用区块链技术编写智能合约的想法，从而实现了去中心化应用程序的创建。 这解锁了一种全新类型的代币，用于支持区块链“网络”，通常被称为“第1层(L1)代币”。L1代币用于保护其赖以生存的底层区块链网络，同时也是用户和开发人员在使用基于区块链的去中心化应用程序时需要使用的事实上的货币。 

例如，当一个人通过以太坊区块链转账代币时，需要ETH作为支付。 同样，当开发者或用户与去中心化应用程序交互并在以太坊区块链上执行智能合约时，也需要ETH。 

实用型代币 

随着L1代币的成熟和多个具有智能合约能力的区块链网络的出现，对在这些网络上构建应用程序感兴趣的开发人员的数量也在增加。 在2017年，我们看到许多项目通过首次代币发行(ico)筹集资金，以建立自己的区块链适合特定的用例。 这些想法通常是宏大而宽泛的，但没有详细解释它们实际上试图解决的问题是什么。 随着人们意识到通过ICO筹集资金极其容易，“中国的以太坊”和“全球供应链的区块链”等销售口号到处都是。 在2017年ICO繁荣时期，加密项目也经常受到负面的评价。 

不出所料，随之而来的是ICO代币暴跌99%，以及来自世界各地机构的严厉监管执法，导致创始人对通过ICO融资持谨慎态度， 这一结果推动了加密风投的崛起。 

然而，在这个时代，我们也见证了实用型代币的崛起。 那些没有建立自己的链但却出色地向其代币注入实用价值的项目，如Basic Attention Token (BAT)和币安币(BNB)，我们看到了某种形式的成功，并开启了实用代币的时代——这些项目也被称为“应用层”项目。 

治理代币

2020年，应用层项目通过去中心化金融找到了与产品市场匹配切入点并获得了巨大的成功。DeFi 1.0一代的项目，如MKR、UNI、AAVE、COMP和SNX并没有构建自己的区块链，而是在以太坊区块链上构建去中心化的金融服务，并基于多种原因和多种用例发行自己的代币。 

虽然这些用例各不相同，但在2020年DeFi之夏后出现治理代币的想法都是一致的。 这些代币的所有者可以提交和投票提案，这些提案可以决定项目的未来，例如改变服务收取的费用，或使用项目的收入从公开市场回购代币。 当然，token持有人的治理权力程度也因项目而异，但在加密货币历史上，token持有人也首次拥有了与股东相似的权利。 

然而，治理token的概念似乎还不够。 

“但很多治理代币却并非这样”

也许你对上面这句嘲讽治理代币价值的谚语很熟悉，这句谚语由DegenSpartan创提出。现在回想起来，这位hentai的爱好者比大多数加密货币基金经理都有更多的见解，并在twitter上向市场参与者发布了可操作性的见解。

下面的图表显示，尽管Uniswap的收入和用户基数不断增加，但UNI代币的价格根本不能反映这种增长。Uniswap团队长期以来一直在宣扬，将部分交易费收入分配给UNI代币持有者。由于Uniswap团队的大部分成员都居住在美国，而且美国证券交易委员会正在对Uniswap实验室进行调查，所以我们期待并继续等待UNI代币的增值。

但是，一些非Uniswap的代币价格走势就没有那么乐观了。Uniswap是加密市场上最大的去中心化交易所，理所当然地拥有一些先发优势和安全保护。而那些没有考虑代币用例仅仅依靠“治理力量”进行融资的应用层项目受害最深，尤其是在L1链上产生的替代币。 

我们已经明白了有治理权力是不够的，那么所有的x-to-earn模型呢? 

Ride-to-Earn (R2E)

优步和其他网约车公司在早期通过提供廉价的乘车服务来获取用户，从而补贴了出行成本。这种增长黑客策略非常有效并被许多科技公司效仿，他们希望通过这种廉价地推广方式能产生网络效应，并在用户发现获得利益时留下产品。

现在想象一下，如果优步不提供更便宜的乘车服务，而是向其早期用户分发代币，使他们成为社区的一部分，并因成为产品的活跃消费者而获得奖励。例如对于您订的每一趟车您都将获得优步代币奖励。

可以肯定地说，大多数终端用户，包括最早的用户，将抛弃UBER代币来换取现金，除非有理由持有它们。在加密领域，这通常意味着代币的价格将被牺牲。

还有一种可能是，投机取巧者会试图利用奖励制度，尽可能多地攫取短期利润。当然，如果产品确实很好，用户仍然会留下来(例如，STEPN比axy Infinity更有粘性)，但这意味着项目需要能够平衡他们的增长黑客策略与良好的产品可持续的代币分发机制。

通常在这种情况下，项目方会试图通过混淆其代币的真实用例或者创建一个用例来人为地延迟抛售压力，而不是改进其产品或简单地使用价值增值机制来实现这种平衡。

即便如此，这也没有解决这个问题:谁有资格获得现金流?

我是否可以向Uber治理论坛提交一份提案，让Uber代币持有者获得一部分收入?

有可能——但如果是这样可行的话，那优步股权的用途又是什么呢?

如果UBER代币持有者获得现金流，并有权管理业务的未来，那么它应该只是一个代币化的UBER股权。

此外，过于关注增长黑客而不是打磨产品往往不可持续的，或者更多人愿意将其称为庞氏经济学。

代币终局：代币化股权

不管喜欢与否，对区块链应用程序项目来说，最终的目标是让你的代币尽可能地接近股权。如果股权和代币都存在，我不相信它们都能增值。这在 Up Only 环境中可能暂时可行，但当有大问题出现时，代币将首先被丢弃。

有些人可能会认为，如果代币具有适当的“价值发生机制”，那么两者都有可能产生价值，但所有可能使您的代币具有价值的机制都将使其“类似于权益”或使权益无用。

因此，下次当你审视一个项目时，问问自己:我是否真的“拥有”这个项目以及与之相关的现金流/治理，或者只是一个附属品。 

幸运的是，一些协议已经开始向这个方向努力，即所有价值累积都归代币持有者所有。当然，他们在描述上述机制时必须谨慎，以确保他们的代币不被视为证券，而是股息。

加密货币首次开辟了一种以真正全球化和去中心化的方式组织资本和运营组织的方式。监管机构如果不适应新技术或实施过时的法律将阻碍行业的增长并导致加密市场的错误定价。

然而，我仍然乐观地认为，监管框架最终会站在创新者的角度去考虑问题。由于发达国家的自身利益，它可能不会从发达国家开始，但我们一定可以实现。

结论

我不是证券或法律专家，但 web 3.0 创始人需要权衡以下几点：

• 在确保其有用的同时，他们的代币有多“公平”

• 在哪里营销和出售他们的代币

• 创造一个真正卓越的产品，即使没有代币，人们也会喜欢

代币并非产品，而是提升产品体验的手段之一。

如果我拥有苹果公司 10% 的股票，即使股价下跌 50%，那仍然意味着我拥有公司 10% 的股份以及与该所有权相关的一切。如果我拥有 UNI 总供应量的 10%，而代币下跌 50%，我实际上拥有什么……？（目前，它是对未来价值的承诺）。

在拥有代币变得像拥有苹果一样简单之前，我们还有很长的路要走。